行业近况
银行业理财登记托管中心发布1Q26理财报告。
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存款搬家的叙事与理财行业的现实。1Q26末理财规模为31.91万亿元，较年初累计降低1.38万亿元，从季节性特征来看规模增长弱于24-25年，同比增速回落至9%的水平，主要由于：
►股市、黄金等弹性较高的资产吸引了部分理财资金，理财中高波产品货架的缺失，也一定程度导致理财无法充分分享权益市场的弹性。1Q26末股混类理财产品规模略有提升（合计1.05万亿元，占比3.3%、较年初提升0.4pct），但低波固收产品仍占主导（固收类/现金类规模分别为24.1、6.7万亿元）。
►一季度商业银行相对更重视存款揽储，尤其是国有大行：一季度是信贷开门红的重要时点，而国有行的考核权重也更倾向于表内存贷业务；一季度四大行理财子规模平均每家负增约2200亿元左右。与之对应，现阶段很多股份行零售业务的考核，已愈来愈注重零售AUM的增长、而非存款单一指标。
►平滑估值退出的影响暂时有限，但需关注潜在净值波动压力。
图表1：理财一季度规模合计降低1.38万亿元，规模表现弱于24-25年
资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部
图表2：今年1月份，理财规模表现低于市场预期，2-3月份表现有所修复
资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部
图表3：股混类理财产品规模略有提升，低波固收产品仍占主导
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
大类资产配置的线索。1）一季度理财继续增配存款类资产。1Q26末，理财配置存款资产的仓位达28.7%、创历史新高，平滑估值整改后理财控波动诉求仍强，同业定期、活期报价仍具备吸引力。2）信用债仓位略有小幅提升，同业存单仓位大幅下行。1Q26末，理财债券资产仓位为41.6%（较年初+1.9pct），其中我们预计配置二永债规模有所下行，公司债券略有提升。存单由于收益压力，理财净减配存单1万亿元（9.8%仓位）。3）直投权益资产并未提升。我们测算配置股票规模约为0.36万亿元，对应1.0%仓位。
图表4：理财1Q26资产配置结构变化
注：2020年及以往同业存单并入债券口径
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表5：理财1Q26配置各类细分资产规模
注：2020年及以往同业存单并入债券口径
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表6：年初至今理财略提升信用债配置仓位
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
理财配置公募基金规模继续创新高。一季度理财增配1300亿元公募基金至1.95万亿元，5.7%的仓位亦创历史新高；以招银理财为首的6家机构公募基金配置规模均超1000亿元。强劲的配置需求主要源自：1）低利率时代，权益市场高质量发展推动理财机构补足权益资产敞口，混合二级债基、股票ETF迎来持续增配；2）在绝对收益诉求下，能实现稳健增值、或能提供底层流动性的基金产品，依然具备较高的配置价值。（更多内容可参考《理财委外需求迎来量级跃升（4Q25）》）
图表7：理财配置公募基金规模与仓位继续创新高
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表8：理财配置公募基金产品时间序列（规模）
资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表9：理财配置公募基金产品时间序列（结构）
资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表10：各家理财机构配置公募基金规模
资料来源：公司公告每日配资网站，中金公司研究部（兴银理财为假设数据）
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